Calculul valorii actuale nete a proiectului. Valoarea actuală netă - VAN. Pentru ce se folosește VPN?

Din acest articol veți învăța:

• Cum să determinați rentabilitatea probabilă a unui proiect
• Cum să afli dacă un proiect merită să investești
• Ce este VAN al unui proiect de investiții
• Care este formula de calcul al VAN pentru un nou proiect
• Cum se calculează cu exactitate VAN pentru un anumit proiect

Valoarea actuală netă (VAN) este unul dintre cei mai importanți indicatori pentru a decide dacă să investești într-un proiect. În mod obișnuit, acest indicator este utilizat în domeniul finanțelor corporative, dar, dacă este necesar, poate fi utilizat pentru a monitoriza continuu situația financiară generală. Indiferent de domeniul de utilizare, este foarte important să înțelegeți cum să calculați corect VAN pentru un proiect de investiții și ce dificultăți pot fi întâmpinate în procesul acestei lucrări.

Ce este VAN în cuvinte simple

VAN este valoarea netă a fluxurilor de numerar la momentul calculării proiectului. Datorită formulei de calcul VAN, este posibilă evaluarea eficienței economice proprii a proiectului și compararea mai multor obiecte de investiții între ele.

Abrevierea engleză NPV (Net Present Value) are mai multe analoge în rusă:

• Valoarea actuală netă (VAN). Această opțiune este cea mai comună; chiar și în Microsoft Excel formula este numită astfel.
• Valoarea actuală netă (VAN). Denumirea vine de la faptul că fluxurile de numerar sunt actualizate și abia apoi însumate.
• Valoarea actuală netă (VAN). Toate veniturile și pierderile din activități sunt reduse la valoarea curentă a banilor prin actualizare. Să explicăm: din punct de vedere economic, dacă câștigăm 1000 de ruble, vom primi de fapt mai puțin mai târziu decât dacă am primi aceeași sumă chiar acum.

Actualizarea este determinarea valorii unui flux de numerar prin aducerea valorii tuturor plăților la un anumit moment în timp. Decontarea este baza de calcul a valorii banilor ținând cont de factorul timp.

VAN reprezintă nivelul profitului așteptat de participanții la un proiect de investiții. Matematic, acest indicator este determinat prin actualizarea valorilor fluxului net de numerar și nu contează despre ce fel de flux vorbim: negativ sau pozitiv.

Pentru a simplifica cât mai mult posibil definiția, VAN este venitul pe care proprietarul proiectului îl va primi în perioada de planificare, după ce a achitat toate costurile curente și a decontat cu autoritățile fiscale, personal, creditor (investitor), inclusiv cu plata dobânzii (sau ținând cont reducere).

Să presupunem că peste 10 ani de planificare, compania a primit venituri de 5,57 miliarde de ruble, în timp ce suma totală a impozitelor și a tuturor costurilor este de 2,21 miliarde de ruble. Aceasta înseamnă că soldul din activitățile de bază va fi de 3,36 miliarde de ruble.

Dar acesta nu este încă rezultatul dorit - din această sumă este necesar să returnați investiția inițială, să zicem 1,20 miliarde de ruble. Pentru a simplifica calculul, vom presupune că proiectul este finanțat din fondurile investitorului la o rată de actualizare zero. Apoi, dacă calculați indicatorul NPV, acesta va fi de 2,16 miliarde de ruble. pentru 10 ani de planificare.

Dacă măriți perioada de planificare, mărimea VAN va crește și ea. Semnificația acestui indicator este că vă permite să calculați, chiar și în etapa de elaborare a unui plan de afaceri, ce venituri reale poate primi inițiatorul proiectului.

Să repetăm ​​că VAN este unul dintre indicatorii cheie pentru evaluarea eficacității proiectelor de investiții. Prin urmare, dacă îl calculezi chiar și cu cea mai mică inexactitate, s-ar putea să te confrunți cu o investiție potențial ineficientă.

De ce ai nevoie de VPN?

Dacă aveți în vedere un proiect de afaceri promițător în care sunteți gata să investiți bani, vă sfătuim să calculați valoarea actuală netă a acestuia.

1. Estimați fluxurile de numerar din proiect, adică investiția inițială (ieșirea) și încasările (intrările) așteptate de fonduri.
2. Determinați costul capitalului, deoarece acesta va deveni rata dvs. de reducere.
3. Reduceți intrările și ieșirile din proiect la rata pe care ați putut-o calcula în pasul anterior.
4. Adunați toate fluxurile reduse - acesta va fi VAN al proiectului.

De fapt, totul este simplu - dacă VAN este zero, înseamnă că fluxurile de numerar din proiect sunt suficiente pentru:

• recupera capitalul investit;
• asigura venituri din acest capital.

Cu un VAN pozitiv, proiectul va aduce profit, iar cu cât nivelul său este mai ridicat, cu atât investiția în proiect va fi mai profitabilă.

Creditorii, adică oamenii care împrumută bani, au un venit fix, așa că orice fonduri care depășesc această cifră rămân la acționari. Dacă compania decide să aprobe un proiect cu VAN zero, acționarii își vor menține poziția - compania va deveni mai mare, dar acțiunile nu vor crește în preț. Cu un VAN pozitiv al proiectului, acționarii vor deveni mai bogați.

NPV vă permite să calculați care proiect de investiții este mai profitabil atunci când sunt mai multe, dar compania nu are fonduri pentru a le implementa pe toate simultan. În acest caz, ei încep proiecte cu cea mai mare oportunitate de a câștiga bani sau cu cea mai mare VAN.

• criterii clare pentru luarea unei decizii de investiție - investiție inițială, venituri la fiecare etapă, rentabilitatea investițiilor alternative;
• luarea în considerare a modificărilor valorii banilor în timp;
• luând în considerare riscurile prin utilizarea diferitelor rate de actualizare.

Dar nu vă înșelați și considerați acest indicator un coeficient absolut exact. De multe ori este dificil să calculezi corect rata de actualizare, mai ales când vine vorba de proiecte multidisciplinare. De asemenea, menționăm că calculul nu ia în considerare probabilitatea rezultatului fiecărui proiect.

Formula de calcul VAN

Cum se calculează valoarea actuală netă VAN? S-ar părea că totul este simplu: trebuie să scădeți din toate intrările de numerar toate ieșirile pentru fiecare perioadă de timp și apoi să aduceți valorile rezultate la momentul calculului.

• IC – valoarea investiției inițiale;
• N este numărul de perioade (luni, trimestre, ani) pentru care trebuie calculat proiectul evaluat;
• t este perioada de timp pentru care este necesar să se calculeze valoarea actuală netă;
• i este rata de actualizare estimată pentru opțiunea de investiție evaluată;
• CFt – fluxul de numerar așteptat (net) pentru o perioadă de timp specificată.

Exemplu de calcul al VAN

Se știe că 500 de mii de ruble au fost investite în afacere.

Câștigurile așteptate (CFt) pentru 5 ani vor fi:

• 2014 – 100 de mii de ruble;
• 2015 – 150 mii de ruble;
• 2016 – 200 mii de ruble;
• 2017 – 250 mii de ruble;
• 2018 – 300 de mii de ruble.

Rata de reducere este de 20%.

Rezolvarea problemei:

unde CFt – fluxuri de numerar pe an;

r – rata de actualizare;

t – numărul anului contului.

Apoi, în primul an, fluxul net de numerar va fi egal cu CFt / (1 + r) × t = 100.000 / (1 + 0,2) 1 = 83.333,33 ruble.

În al doilea an, această cifră va fi CFt / (1 + r) × t = 150.000 / (1 + 0,2) 2 = 104.166,67 ruble.

În al treilea an, rezultatul va fi CFt / (1 + r) × t = 200.000 / (1 + 0,2) 3 = 115.740,74 ruble.

În al patrulea an, fluxul net de numerar va fi egal cu CFt / (1 + r) × t = 250.000 / (1 + 0,2) 4 = 120.563,27 ruble.

În al cincilea an – CFt / (1 + r) × t = 300.000 / (1 + 0,2) 5 = 120.563,27 ruble.

∑CFi / (1 + r) × i = 83333,33 + 104166,67 + 115740,74 + 120563,27 + 120563,27 = 544.367,28 ruble.

Aplicam formula de calcul deja mentionata mai sus si obtinem:

VAN = - 500.000 + 83.333,33 + 104.166,67 + 115.740,74 + 120.563,27 + 120.563,27 = 44.367,28 ruble.

VAN = 44.367,28 ruble.

Să vă reamintim: pentru ca investiția să merite, indicatorul final trebuie să fie pozitiv. În exemplul nostru este pozitiv.

Cum se calculează VAN al unui proiect de investiții: instrucțiuni pas cu pas

• Determinați valoarea investiției inițiale.

Fondurile sunt adesea investite pentru a genera profituri pe termen lung. Astfel, o companie de construcții poate achiziționa un buldozer și poate avea ocazia de a se angaja în proiecte mari, ceea ce înseamnă a câștiga mai mult. Astfel de investiții au întotdeauna o dimensiune inițială.

Să presupunem că ești proprietarul unui stand și vinzi suc de portocale. Intenționați să cumpărați un storcator electric pentru a crește cantitatea de suc pe care o puteți produce. Dacă un storcator costă 100 USD, atunci 100 USD este o investiție inițială care te va ajuta să câștigi mai mult în timp. Dacă inițial calculați corect VAN, puteți înțelege dacă merită să cumpărați un storcator.

• Decideți ce perioadă de timp să analizați.

Să luăm un alt exemplu: o fabrică de încălțăminte cumpără echipamente suplimentare pentru că urmărește să extindă producția și să câștige mai mult într-o anumită perioadă de timp. Adică până când echipamentul se defectează. Prin urmare, pentru a calcula VAN, trebuie să vă imaginați perioada în care fondurile investite se pot amortiza. Această perioadă poate fi măsurată în orice unități de timp, dar de obicei un an este considerat o singură perioadă de timp.

Să revenim la exemplul cu storcatorul - vine cu o garanție de 3 ani. Aceasta înseamnă că avem trei perioade de timp înaintea noastră, deoarece există o probabilitate mare ca după trei ani storcatorul să se defecteze și să nu mai aducă fonduri suplimentare.

• Determinați fluxul de plăți pe o perioadă de timp.

Adică trebuie să calculați veniturile fondurilor care apar datorită investițiilor dvs. Fluxul de plată poate fi o valoare cunoscută sau o estimare. În al doilea caz, companiile și firmele financiare petrec mult timp și angajează specialiști și analiști relevanți pentru a-l obține.

Să presupunem că credeți că cumpărarea unui storcator de 100 USD vă va aduce un plus de 50 USD în primul an, 40 USD în al doilea an și 30 USD în al treilea an. Acest lucru se va întâmpla prin reducerea timpului petrecut cu producția de suc și a costului salariilor angajaților. Apoi fluxul de plată poate fi reprezentat după cum urmează: 50 USD pentru 1 an, 40 USD pentru 2 ani, 30 USD pentru 3 ani.

• Determinați rata de actualizare.

Există o regulă conform căreia orice sumă are acum mai multă valoare decât în ​​viitor. Astăzi îl poți pune în bancă, iar după ceva timp îl poți primi cu dobândă. Cu alte cuvinte, 10 USD astăzi valorează mai mult de 10 USD în viitor, pentru că poți investi 10 USD astăzi și obține mai mult de 11 USD în schimb. Deoarece trebuie să calculăm VAN, trebuie să cunoaștem rata dobânzii pentru un cont de investiții sau o oportunitate de investiție cu un nivel similar de risc. Se numește rata de actualizare - pentru a calcula indicatorul de care avem nevoie, acesta trebuie reprezentat ca o fracție zecimală.

Adesea, companiile folosesc costul mediu ponderat al capitalului pentru a calcula rata de actualizare. În cazuri simple, este permisă utilizarea ratei de rentabilitate a unui cont de economii, cont de investiții etc. Cu alte cuvinte, un cont în care se pot depune bani cu dobândă.

In exemplul nostru, daca renunti la storcator, poti investi aceleasi fonduri in bursa, unde vei castiga 4% pe an din suma investita. Atunci 0,04 sau 4% este rata de actualizare.

• Reducerea fluxului de numerar.

Pentru a face acest lucru, utilizați formula P / (1 + i) × t, unde P este fluxul de numerar, i este rata dobânzii și t este timpul. Deocamdată, nu trebuie să vă gândiți la investițiile inițiale, dar vom avea nevoie de ele în următoarele calcule.

Să ne amintim că în cazul nostru există trei perioade de timp, așa că va trebui să calculăm indicatorul folosind formula de trei ori. Iată cum ar arăta calculul anual al fluxului de numerar actualizat:

1. Anul 1: 50 / (1 + 0,04) × 1 = 50 / (1,04) = 48,08 USD;
2. Anul 2: 40 / (1 +0,04) × 2 = 40 / 1,082 = 36,98 USD;
3. Anul 3: 30 / (1 +0,04) x 3 = 30 / 1,125 = 26,67 USD.

• Adunați fluxurile de numerar actualizate și scădeți investiția inițială din rezultat.

Veți putea calcula suma de bani pe care o va aduce investiția în comparație cu veniturile din investiții alternative la rata de actualizare. Din nou, dacă ai un număr pozitiv în fața ta, vei câștiga mai mulți bani din investiție decât din investițiile alternative. Și invers dacă numărul este negativ. Dar nu uitați că acuratețea rezultatului depinde de cât de corect a fost posibil să se calculeze fluxurile de numerar viitoare și rata de actualizare.

48,08 + 36,98 + 26,67 - 100 = $11,73.

• Dacă VAN este un număr pozitiv, proiectul va fi profitabil.

Ai primit un rezultat negativ? Atunci este mai bine să investești banii într-un alt proiect sau să îl reconsideri pe cel existent. Dacă ne îndepărtăm de exemple, acest indicator ne permite să înțelegem dacă, în principiu, merită să investim într-un anumit proiect.

În exemplul nostru cu storcator, NPV = 11,73 USD. Deoarece am primit un număr pozitiv, probabil că veți decide să cumpărați.

Subliniem că cifra obținută nu înseamnă că vei câștiga doar 11,73 USD folosind storcatorul. Această cifră sugerează că veți primi cu 11,73 USD mai mult decât ați primi investind la bursă la 4% pe an.

Cum se calculează VAN în Microsoft Excel

Microsoft Excel are o formulă care calculează valoarea actuală netă. Pentru a face acest lucru, trebuie să cunoașteți rata de actualizare (indicată fără semnul „procent”) și să evidențiați intervalul fluxului net de numerar. Tipul formulei este următorul: = VAN (procent; intervalul fluxului net de numerar) - investiție.

Crearea unui astfel de tabel nu durează mai mult de 3-4 minute, adică, datorită Microsoft Excel, puteți calcula valoarea necesară mult mai rapid.

Posibile dificultăți la calcularea VAN

Când lucrați cu NPV, nu este suficient să știți ce este și cum să îl calculați; de asemenea, trebuie să înțelegeți câteva subtilități importante.

Să începem cu faptul că acest indicator este greu de explicat celor care nu sunt implicați în finanțe.

Sintagma „valoarea actualizată a fluxurilor de numerar viitoare” nu este ușor înlocuită atunci când se comunică în limbaj „nefinanciar”. Cu toate acestea, acest indicator merită efortul de a explica. Orice investiție care trece testul VAN crește valoarea pentru acționari. Dimpotrivă, investițiile care pică acest test vor dăuna cu siguranță companiei și acționarilor.

De asemenea, managerii nu trebuie să uite: pentru a calcula VAN, trebuie să vă bazați pe mai multe ipoteze și estimări. Cu alte cuvinte, calculul poate fi subiectiv și conține erori. Vă puteți reduce riscurile verificându-vă estimările și făcând o analiză de sensibilitate după calculul inițial.

Estimările eronate vor afecta foarte mult rezultatele finale ale calculului - toate pot apărea în trei cazuri:

• Investitie initiala. Știți cât va costa proiectul sau cheltuielile? Atunci când achiziționați echipamente la un preț fix, nu există un astfel de risc. Dar dacă vă actualizați sistemul IT, iar costurile cu personalul depind de momentul și etapele proiectului și veți face achiziții potențiale, sumele se dovedesc a fi destul de arbitrare.
• Riscuri asociate cu rata de actualizare. Folosiți rata de astăzi pentru a estima câștigurile viitoare, dar este posibil ca în al treilea an de proiect, ratele dobânzilor să crească și costul fondurilor dumneavoastră să crească. Adică, venitul tău pentru acest an va fi mai puțin valoros decât ai planificat.
• Rezultatele proiectate ale proiectului. Aici analiștii financiari fac adesea judecăți greșite atunci când decid să calculeze VAN și PI. Este important pentru tine să fii încrezător în rezultatele prognozate ale proiectului tău. De obicei prognozele sunt optimiste, pentru că oamenii vor să facă un proiect sau să cumpere echipamente.

6.3.1. Valoarea actuală netă

Cel mai important indicator al eficacității unui proiect de investiții este Valoarea actuală netă(alte denumiri - VAN, efect economic integral, valoare actuală netă, valoare actuală netă, Valoare actuală netă, VAN) - efect actualizat cumulat pentru perioada de facturare. VAN se calculează folosind următoarea formulă:

unde P m este afluxul de fonduri la pasul al m;

O m - ieșirea de numerar la a m-a etapă;

- factor de reducere la pasul al lunea.

În practică, se folosește adesea o formulă modificată

unde este valoarea ieșirii de numerar la treapta a lunea fără investiții de capital (investiții) K m la aceeași treaptă.

Pentru a evalua eficacitatea unui proiect de investiții pentru primii K pași ai perioadei de calcul, se recomandă utilizarea indicatorului VAN actual (sold actualizat acumulat):

(6.12)

Valoarea actuală netă este utilizată pentru a compara costurile de investiție și fluxurile de numerar viitoare, reduse la termeni echivalenti.

Pentru a determina valoarea actualizată netă, în primul rând, este necesar să se selecteze rata de actualizare și, pe baza valorii acesteia, să se găsească factorii de reducere adecvați pentru perioada de facturare analizată.

După determinarea valorii actualizate a intrărilor și ieșirilor de numerar, valoarea actualizată netă se determină ca diferență între aceste două valori. Rezultatul obținut poate fi pozitiv sau negativ.

Astfel, valoarea actuală netă arată dacă o investiție își va atinge nivelul dorit de rentabilitate pe parcursul vieții sale economice:

- o valoare pozitivă a valorii actuale nete arată că în perioada de calcul, încasările de numerar actualizate vor depăși suma actualizată a investițiilor de capital și, prin urmare, vor asigura o creștere a valorii companiei;

- dimpotrivă, o valoare actuală netă negativă indică faptul că proiectul nu va oferi rata de rentabilitate reglementară (standard) și, prin urmare, va duce la pierderi potențiale.

Exemplul 6.1(continuare) . Investiții în valoare de 100.000 de ruble. cu încasări anuale în numerar (anuitate) timp de 6 ani în valoare de 25.000 de ruble. vă permit să obțineți o valoare actuală netă de aproape 16.000 de ruble. pe baza ipotezei că firma se așteaptă să aplice o rată de actualizare (adică, rata standard de rentabilitate) de 8% după impozitare. Toate investițiile inițiale vor fi rambursate pe o perioadă de ~5 ani. Valoarea actuală netă a proiectului este de 15.575 RUB. a crescut capitalul companiei cu această sumă în termeni moderni, ceea ce poate proteja investitorul de un posibil risc dacă încasările de numerar sunt estimate incorect și proiectul nu își finalizează viața economică înainte de data programată (Tabelul 6.3).

Tabelul 6.3

Valoarea actuală netă la rata de actualizare E=8%, rub.

Exemplul 6.1(continuare) . Să calculăm valoarea actuală netă cu o creștere a ratei de actualizare egală cu 12% (Tabelul 6.4).

Valoarea actuală netă rămâne pozitivă, dar valoarea sa a scăzut la 2.800 RUB. Pe măsură ce rata de actualizare crește, restul fiind egale, valoarea actualizată netă scade. La o rată de actualizare de E = 14%, valoarea actuală netă va scădea și mai mult și va deveni o valoare negativă (-2.775 ruble).

Privind puțin în perspectivă, observăm că perioada de rambursare a investițiilor cu actualizare (adică perioada de timp necesară pentru ca valoarea actuală netă cumulativă să devină o valoare pozitivă) crește (a se vedea ultimele coloane din Tabelele 6.3 și 6.4).

Cu o rată de actualizare de 8%, perioada de rambursare va fi de aproximativ 5 ani, în timp ce cu E = 12% - aproape 6 ani.

Tabelul 6.4

Valoarea actuală netă la rata de actualizare E=12%, rub.

Cea mai eficientă este utilizarea indicatorului valorii actuale nete ca mecanism de criteriu care să arate rentabilitatea standard minimă (rata de actualizare) a investițiilor pe durata de viață economică a acestora. Dacă VAN este o valoare pozitivă, atunci aceasta înseamnă posibilitatea de a obține un venit suplimentar peste profitul standard; dacă valoarea actuală netă este negativă, încasările de numerar proiectate nu asigură primirea profitului standard minim și rambursarea investițiilor. . Cu o valoare actualizată netă apropiată de 0, randamentul standard este abia atins (dar numai dacă estimările fluxurilor de numerar și durata de viață economică proiectată a investiției se dovedesc a fi corecte).

În ciuda tuturor acestor avantaje ale evaluării investițiilor, metoda valorii actuale nete nu răspunde la toate întrebările legate de eficiența economică a investițiilor. Această metodă răspunde doar la întrebarea dacă opțiunea de investiție analizată contribuie la creșterea valorii companiei sau a averii investitorului în general, dar nu vorbește în niciun fel despre amploarea relativă a unei astfel de creșteri.

Și această măsură este întotdeauna de mare importanță pentru orice investitor. Pentru a umple acest gol, se folosește un alt indicator - metoda de calcul a randamentului investiției.

Publicaţii

Manual „Evaluarea eficacității proiectelor de investiții”
Calculul si analiza proiectelor de investitii, intocmirea planurilor de afaceri

Manual „Tehnici de calcul financiar folosind Excel”
Concepte de bază de matematică financiară și recomandări pentru efectuarea calculelor

Discuții

Notă! Discuțiile folosesc ordinea inversă a mesajelor (adică ultimul mesaj de sus), iar începutul discuției este adesea localizat în arhive, link-uri către care se află la începutul paginii.

Sectiunea forum: Investiții, plan de afaceri, evaluare afaceri
În această secțiune vă puteți adresa întrebări sau vă puteți exprima opinia despre acest termen.

Determinarea duratei de viață a proiectului
Determinarea orizontului de prognoză utilizat în calculul eficienței proiectului

Finanțe pentru manechini. NPV, IRR, pragul de rentabilitate, taxe etc.
Sunt discutate o varietate de probleme legate de evaluarea eficacității investițiilor, cu multe referințe

Evaluarea proiectelor de investiții în Rusia: VAN vs. ROV
O alternativă la utilizarea VAN la evaluarea proiectelor de investiții

Secțiuni conexe și alte site-uri

Analiza proiectelor de investitii »»
Eficiență, risc, reducere, selecție de proiecte pentru investiții

Vezi si:

versiune tipărită

Valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare ale unui proiect de investiții, calculată ținând cont de actualizare, minus investițiile.

Valoarea actuală netă este calculată utilizând fluxurile de numerar proiectate asociate investiției planificate folosind următoarea formulă:

unde NCFi este fluxul net de numerar pentru a i-a perioadă,
Inv - investitie initiala
r este rata de actualizare (costul capitalului strâns pentru proiectul de investiții).

Cu o valoare VAN pozitivă, se consideră că această investiție de capital este eficientă.

Conceptul de valoare actuală netă (VAN) este utilizat pe scară largă în analiza investițiilor pentru a evalua diferite tipuri de investiții. Formula prezentată mai sus este valabilă doar pentru un caz simplu de structură a fluxului de numerar, când toate investițiile au loc la începutul proiectului. În cazuri mai complexe, analiza poate necesita o formulă mai complexă care să țină seama de distribuția investițiilor în timp. Cel mai adesea, în acest scop, investițiile duc la demararea unui proiect asemănător veniturilor.

În MS Excel, funcția =refinery() este utilizată pentru a calcula VAN.

Termeni folosiți în calculator

Investiții— plasarea capitalului în vederea realizării de profit. Investițiile sunt o parte integrantă a economiei moderne. Investițiile diferă de împrumuturi în gradul de risc pentru investitor (creditor) - împrumutul și dobânda trebuie rambursate în intervalul de timp convenit, indiferent de rentabilitatea proiectului, investițiile (capitalul investit) sunt returnate și generează venituri numai în mod profitabil. proiecte. Dacă proiectul este neprofitabil, investiția poate fi pierdută în totalitate sau în parte.

Flux, fără numerar- cash-flow-ul pe care îl are societatea după finanțarea tuturor investițiilor pe care consideră de cuviință să le facă; este definit ca profitul operațional după impozitare plus amortizare minus investiții.

Procent de reducere— acest parametru reflectă rata de modificare a valorii banilor în economia curentă. Se consideră că este egală fie cu rata de refinanțare, fie cu dobânda la obligațiunile de stat pe termen lung considerate fără riscuri, fie cu dobânda la depozitele bancare.

Pentru a calcula proiectele de investiții, acest parametru poate fi luat egal cu rentabilitatea planificată a proiectului de investiții.

Valoarea actuală netă (VAN) este soldul tuturor fluxurilor de numerar operaționale și de investiții, luând în considerare suplimentar costul capitalului utilizat. VAN al proiectului va fi pozitiv, iar proiectul în sine va fi eficient, dacă calculele arată că proiectul își acoperă costurile interne și, de asemenea, aduce proprietarilor de capital un venit nu mai mic decât cel cerut (nu mai mic decât rata de actualizare).

Indicele rentabilității investițiilor (PI)— Indicatorul ilustrează raportul dintre rentabilitatea capitalului și valoarea capitalului investit; indicatorul rentabilității investiției arată rentabilitatea relativă a proiectului sau valoarea actualizată a încasărilor de numerar din proiect pe unitatea de investiție. Indicele de rentabilitate se calculează folosind formula: PI = VAN / I, unde I reprezintă investițiile.

Rata internă de rentabilitate (IRR)- rata dobânzii la care proiectul nu este nici profitabil, nici neprofitabil. Pentru proiectele cu o durată mai mare de doi ani, nu există o formulă pentru calcularea acestui indicator; acesta poate fi determinat doar prin metoda iterației (sau folosind un program de calculator care utilizează această metodă, de exemplu, Excel). Se poate determina grafic.

IMPORTANT: Nici unul dintre indicatorii de eficiență a investițiilor enumerați nu este suficient pentru a accepta proiectul pentru implementare. În același timp, raportul și distribuția fondurilor proprii și împrumutate, precum și alți factori (prezența acordurilor preliminare pentru vânzarea produselor proiectului; fluxul de numerar și capacitatea de a rambursa obligațiile conform planului dvs. de afaceri; perioada de rambursare și împrumutul; perioada de rambursare; rata de acoperire a datoriei etc.) sunt importante. .).

Valoarea actuală netă VAN (Valoarea actuală netă).

Avantajele și dezavantajele utilizării

Valoarea actuală netă (VPNValoarea actuală netă) este unul dintre cele mai importante criterii de evaluare investițională a proiectelor.

Formula pentru calcularea valorii actuale nete


unde: CF t - fluxuri de numerar; r este rata de actualizare; CF 0 - investiție inițială (negativă).
Fluxurile de numerar, care în formulă, de regulă, sunt formate pentru perioadele luate în considerare: an, trimestru, lună. Ca urmare, fluxul de numerar, de exemplu lunar, va fi egal cu toate încasările de numerar pentru luna.
CF=CF 1 +CF 2 +… + CF n

Valoarea actuală netă (VAN) vă permite să comparați diferite proiecte de investiții între ele. O valoare VAN pozitivă indică faptul că această investiție este eficientă și atractivă. Dacă VPN<0, то доходы от инвестиций не могут покрыть риск по данному проекту. Чем выше значения чистой текущей стоимости, тем инвестиционно привлекательнее проект.

Pentru calcularea ratei de actualizare, De regulă, aceștia iau o rată de investiție fără riscuri, de exemplu, în titluri de stat (GKO, OFZ), o completează cu compensare pentru risc (riscul ca proiectul să nu fie implementat). De asemenea, rata de actualizare poate fi determinată de piață pe baza rentabilității bursiere pentru un proiect cu același nivel de risc.

Avantajele și dezavantajele indicatorului de valoare actuală netă (VPN)
Avantajele valorii actuale nete includ:

• claritatea indicatorului pentru deciziile de management la alegerea unui obiect de investiții;
• utilizarea unei rate de actualizare reflectă proprietatea valorii banilor de a se deprecia;
• Rata de actualizare poate include riscuri suplimentare ale proiectului.

Dezavantajele valorii actuale nete includ:

• complexitatea calculării ratei de actualizare poate distorsiona rezultatele evaluării indicatorului VAN.

  Acest lucru este tipic pentru proiectele complexe care implică multe riscuri;

• dificultatea de a prognoza fluxurile de numerar. Deși sunt determinate fluxurile de numerar ale întreprinderii, acestea sunt doar valori prognozate care se pot schimba în proces;
• neluarea în considerare a avantajelor și valorilor intangibile ale întreprinderii.

Deoarece fluxurile de numerar se pot modifica în timp și sunt de natură probabilistică, modelarea de simulare este utilizată pentru a stabili probabilitățile posibile de a primi un anumit flux de numerar. Probabilitățile pentru fiecare flux de numerar sunt determinate de experți. Pentru a rezolva deficiențele valorii actuale nete (VAN), se utilizează o abordare mixtă, în care capitalul necorporal și fluxurile de numerar viitoare sunt evaluate de experți sau de un grup de experți.

URL-uri Joomla SEF de Artio

Valorile viitoare și prezente

Valoarea viitoare este o dezvoltare a conceptului de dobândă compusă - aceasta este suma la care depozitul curent va crește în perioada din momentul în care este plasat în cont, sub rezerva acumulării dobânzii compuse.

Valoarea viitoare este suma la care un depozit curent va crește în perioada din momentul în care este plasat într-un cont pe care se calculează dobânda compusă (valoarea viitoare este uneori numită valoare acumulată). De exemplu, un depozit de 10.000 de ruble, cu un randament anual de 6% calculat folosind metoda dobânzii compuse, la sfârșitul primului an, va crește la 10.600 de ruble (10.000 * 1,06 = 10.600). Dacă banii ar fi fost lăsați încă un an, s-ar fi perceput 6% din soldul contului de 10.600 de ruble. Astfel, până la sfârșitul celui de-al doilea an contul ar avea 11.236 de ruble (10.600 * 1,06 = 11.236). Pentru a determina valoarea viitoare până la sfârșitul anului n, procedura considerată trebuie efectuată de n ori sau de 10.000 * (1+ 0,06) n. Pentru a simplifica procedura de calcul a valorii viitoare a oricărei sume de investiție inițială, există tabele cu factori de creștere. Un set de astfel de tabele este prezentat în Anexa B.

Valoarea viitoare a anuității.

Anuitate este un flux de cantități egale de numerar care are loc la intervale regulate.

O sumă de 10.000 de ruble primită la sfârșitul fiecărui an anual timp de 10 ani este un exemplu de anuitate. Fluxurile de numerar pot fi intrări de venituri primite din investiții sau ieșiri de fonduri investite pentru venituri viitoare. Investitorii sunt uneori interesați să determine valoarea viitoare a unei anuități. De regulă, acest lucru se aplică așa-numitei anuități obișnuite - una în care fluxul de numerar obișnuit are loc la sfârșitul fiecărui an. Valoarea viitoare poate fi determinată matematic folosind un calculator, computer sau foi de calcul financiare adecvate. Aici folosim tabele cu factori de angajamente sau factori de valoare viitoare pentru anuitate. Un set complet de tabele cu factori de creștere pentru anuități este inclus în Anexa D. Factorii de creștere reprezintă suma la care ar fi crescut contribuțiile regulate de 1 unitate monetară efectuate la sfârșitul anului în diferite combinații de perioade și rate ale dobânzii.

De exemplu, o rublă depusă pe un depozit bancar care plătește 8% la sfârșitul fiecărui an, pentru o perioadă de 6 ani, ar crește la 7,3359 ruble. Dacă investiți 10.000 de ruble la sfârșitul fiecărui an timp de 6 ani la 8%, valoarea finală viitoare va fi de 73.359 ruble (7.3359 * 10.000).

Valoarea actuala– reversul valorii viitoare. Valoarea actuală, în loc să măsoare valoarea unei sume curente la un moment dat în viitor, ne permite să determinăm cât valorează o sumă viitoare de bani astăzi. Folosind tehnici de valoare actuală, puteți calcula valoarea actuală a unei sume care va fi primită în viitor.

Când se determină valoarea actuală a unei viitoare sume de bani, întrebarea cheie este: Câți bani ar trebui să fie depuși astăzi într-un cont care plătește n dobândă pentru a egala o sumă care va fi primită în viitor? Rata dobânzii utilizată pentru a afla valoarea actuală se numește de obicei rata de actualizare (sau cost de oportunitate). Reprezintă rata anuală de rentabilitate care ar putea fi obținută acum dintr-o investiție similară. Calculele de bază ale valorii prezente sunt cel mai bine ilustrate printr-un exemplu simplu. Imaginați-vă că aveți ocazia să primiți 10.000 de ruble la exact un an de astăzi. Dacă ați putea câștiga 7% din tipuri similare de investiții, care este cea mai mare sumă posibilă de bani pe care ați plăti-o pentru această oportunitate? Cu alte cuvinte, care este valoarea actuală de 10.000 de ruble care urmează să fie primite într-un an, reduse la o rată de 7%? Fie X valoarea prezentă. Pentru a descrie acest caz, se folosește următoarea egalitate:

X * (1 + 0,07) = 10.000 de ruble. Rezolvând ecuația pentru X, obținem:

X = 10.000/(1 + 0,07) = 9345,79 ruble.

Din aceste calcule ar trebui să fie clar că valoarea actuală de 10.000 de ruble, care va fi primită într-un an și redusă la o rată de 7%, este de 9345,79 ruble. Cu alte cuvinte, 9.345,79 RUB plasați într-un cont care plătește 7% vor crește la 10.000 RUB pe parcursul anului. Pentru a verifica această concluzie, să înmulțim factorul de creștere a valorii viitoare pentru 7% și un an, sau 1,07 cu 9345,79 ruble. Această sumă va aduce o valoare viitoare de 10.000 de ruble (1,07 * 9345,79).

Deoarece calculele valorii actuale a sumelor care vor fi primite în viitorul îndepărtat sunt mai complexe decât pentru investițiile pe un an, se recomandă utilizarea tabelelor cu valoarea actuală în acest caz. Un set de aceste tabele este inclus în Anexa A. Factorii de actualizare din astfel de tabele reprezintă valoarea actualizată a 1 unitate monetară calculată pentru diferite combinații de perioade și rate de actualizare. De exemplu, valoarea actuală a unei ruble, care se așteaptă să fie primită într-un an și redusă la o rată de 7%, este de 0,9346 ruble. Pe baza acestui factor (0,9346), valoarea actuală de 10.000 de ruble, care se așteaptă să fie primită într-un an la o rată de reducere de 7%, poate fi găsită prin înmulțirea acestui factor cu 10.000 de ruble. Valoarea actuală rezultată de 9346 ruble (0,9346 * 10000) corespunde (cu excepția unei mici diferențe datorate rotunjirii) valorii calculate mai devreme.

Un alt exemplu vă va ajuta să înțelegeți cum sunt utilizate tabelele cu valori actuale.

Valoarea actuală de 500 de ruble estimată a fi primită în 12 ani, redusă la o rată de 5%, poate fi calculată după cum urmează:

Valoarea actuală = 0,5568* 500 = 278,4 ruble.

Numărul 0,5568 reprezintă reducerea sau factorul de reducere pentru 12 perioade și rata de actualizare de 5%.

Valoarea actuală a anuității pot fi găsite în același mod folosind tabelele financiare. Un set complet de astfel de factori de reducere a valorii actuale pentru anuități este inclus în Anexa B. Factorii din astfel de tabele reprezintă valoarea actualizată a unei anuități de 1 unitate valutară asociată cu diferite combinații de ani și rate de actualizare. De exemplu, valoarea actuală a unei ruble, care va curge în fiecare an în următorii cinci ani, redusă la o rată de 9%, va fi de 3,8897 ruble. Dacă folosim acest factor de reducere, atunci valoarea actuală a unei anuități de 500 de ruble timp de 5 ani la o rată de actualizare de 9% poate fi găsită prin înmulțirea venitului anual cu acest factor. În acest caz, valoarea actuală finală va fi de 1944,85 ruble (3,8897 * 500).

Conceptul de valoare actuală poate fi utilizat pentru a selecta un vehicul de investiții adecvat. Ignorând riscul pentru moment, se poate determina că un investitor ar fi mulțumit de un instrument de investiții în care valoarea actuală a tuturor câștigurilor viitoare (actualizate la rata adecvată) ar fi egală sau mai mare decât valoarea actuală a costurilor dobândind-o. Deoarece costurile de investiție (sau prețul de achiziție) apar în stadiul inițial (la momentul zero), costurile și valoarea lor actuală sunt considerate una și aceeași. Dacă valoarea actualizată a veniturilor ar fi egală cu costurile, investitorul ar primi o rată de rentabilitate egală cu rata de actualizare. Dacă valoarea actuală a câștigurilor depășește costurile suportate, investitorul ar primi o rată de rentabilitate a investiției mai mare decât rata de actualizare. În cele din urmă, dacă valoarea actuală a câștigurilor ar fi mai mică decât costurile, investitorul ar primi o rentabilitate a investiției care este mai mică decât rata de actualizare. Prin urmare, un investitor ar prefera doar acele investiții pentru care valoarea actuală a câștigurilor este egală sau depășește costurile; în aceste cazuri, randamentul ar egala sau depăși rata de actualizare.

Măsurarea veniturilor

În procesul investițional se pune problema comparării veniturilor din diverse instrumente, pentru care este necesar să se aplice contoare adecvate. Unul dintre acești contoare este venituri pe perioada deținerii bunului. Perioada de detinere a activelor este perioada în care o persoană dorește să măsoare venitul din orice instrument de investiții. Când se compară randamentele de la diferite instrumente, utilizarea perioadelor de deținere de aceeași lungime face analiza mai obiectivă.

Câștigurile sub formă de câștig de capital pot să nu fie realizate, devenind „ venituri de hârtie. Câștigurile de capital sunt realizate numai atunci când instrumentul de investiție este vândut efectiv la sfârșitul perioadei de deținere a activului. Venitul realizat - Acesta este venitul primit de un investitor într-o anumită perioadă de deținere a unui activ. Deși este posibil ca câștigurile de capital să nu fie realizate în perioada în care se măsoară randamentul total, ele trebuie luate în considerare la calcularea randamentului.

Atunci când calculați, ar trebui să țineți cont de faptul că atât venitul curent, cât și câștigurile de capital pot fi numere negative. În plus, trebuie să rețineți că pierderile de capital pot rezulta din orice instrument de investiții.

În Rusia, documentul de reglementare care reglementează metodele de calcul al indicatorilor de eficiență a investițiilor este Recomandările metodologice pentru evaluarea eficienței proiectelor de investiții.

De regulă, evaluarea proiectelor de investiții se realizează folosind metode standard și include calculul următorilor indicatori ai eficienței investițiilor:

Să ne uităm la caracteristicile și exemplele de calculare a indicatorilor.

Valoarea actuală netă a proiectului (Valoarea actuală netă, VAN)

Rata internă de rentabilitate (IRR)

Indicatorul intern de rentabilitate sau rata internă de rentabilitate se calculează pe baza indicatorului VAN; acest coeficient arată costul maxim al investiției, indică nivelul relativ maxim admisibil al cheltuielilor care pot fi asociate unui proiect dat.

De exemplu, dacă un proiect este finanțat în întregime printr-un împrumut de la o bancă comercială, atunci valoarea IRR arată limita superioară a nivelului acceptabil al ratei dobânzii bancare, peste care proiectul va fi neprofitabil.

Semnificația economică a acestui indicator este următoarea: o întreprindere poate lua orice decizie de investiție, al căror nivel de rentabilitate nu este mai mic decât valoarea actuală a indicatorului CC (prețul sursei de fonduri pentru acest proiect). Cu aceasta se compară IRR-ul calculat pentru un anumit proiect, iar relația dintre ele este următoarea:

• dacă IRR > CC, atunci proiectul ar trebui acceptat;
• dacă IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
• dacă IRR = СС, atunci proiectul nu este nici profitabil, nici neprofitabil.

O altă opțiune de interpretare este de a trata rata internă de rentabilitate ca o posibilă rată de actualizare la care proiectul este încă profitabil conform criteriului VAN. Decizia este luată pe baza comparației RIR cu rentabilitatea standard; Mai mult, cu cât rata internă de rentabilitate este mai mare și cu cât diferența dintre valoarea sa și rata de actualizare selectată este mai mare, cu atât marja de siguranță pe care o are proiectul este mai mare.

Indicele de rentabilitate (IP)

Indicatorul ilustrează raportul dintre rentabilitatea capitalului și cantitatea de capital investit; indicatorul rentabilitatea investiției arată rentabilitatea relativă a proiectului sau valoarea actualizată a încasărilor de numerar din proiect pe unitatea de investiție. Indicele de profitabilitate se calculează folosind formula:

PI = VAN/I, unde sunt atasamente.

Având în vedere indicatorul " indice de rentabilitate (coeficient)„, este necesar să se țină cont de faptul că acest indicator este relativ, descriind nu mărimea absolută a fluxului net de numerar, ci nivelul acestuia în raport cu costurile investițiilor. Acest avantaj al indicelui de rentabilitate a investițiilor îi permite să fie utilizat în procesul de evaluare comparativă a eficacității proiectelor de investiții care diferă ca mărime (volumul costurilor de investiție).

În plus, PI poate fi folosit pentru a elimina proiectele de investiții ineficiente în etapa preliminară a examinării lor. Dacă valoarea indicelui de rentabilitate (coeficientul) este mai mică decât unu sau egală cu acesta, proiectul de investiții ar trebui respins din cauza faptului că nu va aduce venituri suplimentare capitalului investit (nu va asigura auto-creștere a acestuia). valoare în procesul de activitate investiţională).

Criteriul de luare a deciziei este același ca și atunci când se ia o decizie pe baza indicatorului VAN, adică. PI > 0. În acest caz, sunt posibile trei opțiuni:

• PI > 1.0 - investițiile sunt profitabile și acceptabile în conformitate cu rata de actualizare selectată;
• PI< 1,0 - инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы;
• PI = 1,0 - direcția de investiție luată în considerare satisface exact rata de rentabilitate aleasă, care este egală cu IRR.

Proiectele cu valori ridicate ale PI sunt mai durabile. Cu toate acestea, nu trebuie să uităm că valorile foarte mari ale indicelui de rentabilitate (coeficientul) nu corespund întotdeauna unei valori ridicate a valorii actuale nete a proiectului și invers. Cert este că proiectele cu o valoare actuală netă mare nu sunt neapărat eficiente și, prin urmare, au un indice de profitabilitate foarte mic.

Să luăm în considerare ce proprietăți are indicatorul PI.

Datorită acestui fapt, criteriul PI este foarte convenabil atunci când alegeți un proiect dintr-un număr de alternative care au aproximativ aceleași valori VAN, dar volume diferite de investiții necesare. Dintre aceste proiecte, cel care le asigură o mai mare eficiență este mai profitabil.

Indicele de profitabilitate este un indicator relativ. Caracterizează nivelul venitului pe unitatea de cost, adică. eficiența investiției - cu cât valoarea PI este mai mare, cu atât rentabilitatea fiecărei ruble investite în proiect este mai mare.

Indicatorul vă permite să clasați diferite proiecte inovatoare în ceea ce privește atractivitatea lor. Criteriul de optimizare la compararea proiectelor cu valori actuale nete aproximativ egale: PI → max.

Utilizarea indicatorului este adesea utilă atunci când este posibilă finanțarea mai multor proiecte, dar bugetul de investiții este limitat. Acest indicator transmite indirect informații despre riscul proiectului, de exemplu. despre stabilitatea acestuia la modificări ale parametrilor inițiali.

ROC - Indicator Rata de modificare a prețului

Indicatorul Ratei de schimbare (ROC) arată diferența dintre prețul curent și prețul în urmă cu n perioade. Poate fi exprimat fie în puncte, fie ca procent. Indicatorul ROC reflectă relația dintre aceleași valori, dar nu ca diferență, ci ca raport.

Metoda valorii actuale nete (VAN).- una dintre cele mai frecvent utilizate metode de estimare a fluxurilor de numerar.

Printre altele - metode de flux de numerar pentru capitalul social și fluxul de numerar pentru capitalul total investit.

La calcularea costului mediu ponderat al capitalului se ia în considerare fiecare tip de capital, fie că este acțiuni ordinare sau privilegiate, obligațiuni sau datorie pe termen lung, cu ponderile corespunzătoare. O creștere a costului mediu ponderat al capitalului reflectă de obicei o creștere a riscurilor.

Pentru a evita dubla contabilizare a acestor scuturi fiscale, plățile dobânzilor nu ar trebui să fie deduse din fluxurile de numerar. Ecuația 4.1 arată cum se calculează fluxurile de numerar (subindicele corespund perioadelor de timp):

CF t = EBIT t * (1 - τ) + DEPR t - CAPEX t - ΔNWC t + alt t, (4,1)

• CF- flux de fonduri;
• EBIT- câștiguri înainte de dobândă și taxe;
• τ - rata impozitului pe venit;
• DEPR- amortizare;
• CAPEX- cheltuieli de capital;
• ΔNWC- cresterea capitalului de lucru net;
• alte- cresterea arieratelor fiscale, a arieratelor salariale etc.

Apoi trebuie să calculați valoarea terminalului. Această evaluare este foarte importantă deoarece o mare parte din valoarea unei companii, în special a unui start-up, poate fi conținută în valoarea terminală. Metoda general acceptată de calculare a valorii terminale a unei companii este metoda creșterii perpetue.

Ecuația 4.2 oferă formula pentru calculul valorii terminale (TV). la momentul τ folosind metoda creșterii perpetue cu rate de creștere perpetue g și rata de actualizare r.

Fluxurile de numerar și ratele de actualizare utilizate în metoda VAN sunt de obicei reprezentate prin valori nominale ( adică nu sunt ajustate pentru inflație).

Dacă se estimează că fluxul de numerar va fi constant în termeni de dolari ajustați pentru inflație, ar trebui utilizată o rată de creștere post-prognoză egală cu rata inflației:

TV T = / (r - g). (4,2)

Alte metode utilizate în mod obișnuit pentru calcularea valorii terminale folosesc în practică raportul preț-câștig și raportul dintre piață și contabilitate, dar astfel de simplificări sunt descurajate. Valoarea actuală netă a companiei este apoi calculată conform formulei din ecuația 4.3:

VAN= + + +
+... + [(CF T + TV T) / (l + r) T ]. (4,3)

Rata de actualizare este calculată folosind ecuația 4.4:

r = (D / V) * r d * (1 - τ) + (E / V) * r e, (4.4)

• r d- rata de actualizare pentru datorii;
• r e
• τ - rata impozitului pe venit;
• D- valoarea de piata a datoriilor;
• E
• V- D + E.

Chiar dacă compoziția capitalului unei companii nu îndeplinește compoziția țintă a capitalului, trebuie utilizate valorile țintă pentru D/V și E/V.

Costul capitalului propriu (g) ​​este calculat utilizând modelul de stabilire a prețului activelor financiare (CAPM), vezi ecuația 4.5:

r e = r f + β * (r m - r f), (4,5)

• r e- rata de actualizare a capitalului social;
• r f- rata fara risc;
• β - beta sau gradul de corelare cu piata;
• r m- rata de rentabilitate a pieţei acţiunilor ordinare;
• (r m - r f)- primă de risc.

La determinarea unei rate rezonabile fără risc (rf), este necesar să se încerce corelarea gradului de maturitate al proiectului de investiții cu rata fără risc. În mod obișnuit, se utilizează o rată de zece ani. Estimările primei de risc pot varia foarte mult: pentru ușurință de înțelegere, puteți lua valoarea de 7,5%.

Pentru companiile nepublice sau companiile desprinse din companii publice, beta poate fi aproximată luând ca exemplu colegii companiei publice. Beta pentru companiile publice poate fi găsită în Beta Book sau Bloomberg.

Dacă o companie nu și-a atins compoziția țintă a capitalului, este necesar să dezactivați efectul de levier beta și apoi să se calculeze beta ținând cont de raportul țintă datoria-capital propriu al companiei. Cum se face acest lucru este prezentat în ecuația 4.6:

β u = β l * (E / V) = β l * , (4.6)

• β u- coeficient beta fără pârghie financiară;
• β l- coeficientul beta ținând cont de levierul financiar;
• E- valoarea de piata a capitalului social;
• D- valoarea de piata a datoriilor.

Problema apare dacă nu există companii comparabile, ceea ce se întâmplă adesea în situații cu companii nepublice. În acest caz, cel mai bine este să folosiți bunul simț. Trebuie să vă gândiți la natura ciclică a unei anumite companii și dacă riscul este sistematic sau poate fi diversificat.

Dacă sunt disponibile date din situația financiară, poate fi calculată o „beta a câștigurilor”, care are o oarecare corelație cu beta acțiunilor. Câștigurile beta sunt calculate prin compararea câștigurilor nete ale unei companii nepublice cu un indice bursier, cum ar fi S&P 500.

Folosind tehnica de regresie cu cele mai mici pătrate, puteți calcula panta dreptei de cea mai bună potrivire (beta).

Un exemplu de calcul al valorii actuale nete este furnizat mai jos.

Exemplu de evaluare folosind metoda valorii actualizate nete

Acționarii Lo-Tech au votat pentru oprirea diversificării și au decis să se reorienteze pe domeniile de business de bază. Ca parte a acestui proces, compania ar dori să vândă Hi-Tech, subsidiara sa startup high-tech.

Directorii Hi-Tech, care doreau să achiziționeze compania, au apelat la George, un capitalist de risc, pentru sfaturi. El a decis să evalueze Hi-Tech folosind metoda valorii prezente nete. George și conducerea Hi-Tech au convenit asupra proiecțiilor prezentate în tabel (toate datele sunt în milioane de dolari).

Date de intrare pentru analiză folosind metoda valorii actuale nete (milioane/dolari)

Compania are pierderi operaționale nete de 100 de milioane de dolari, care pot fi reportate și compensate de câștigurile viitoare. În plus, se estimează că Hi-Tech va genera pierderi suplimentare în primii ani de operare.

Ea va putea, de asemenea, să reporteze aceste pierderi în perioadele viitoare. Cota de impozitare este de 40%.

Media beta non-leveraged a celor cinci tehnologii de la egal la egal este de 1,2. Hi-Tech nu are datorii pe termen lung. Randamentul Trezoreriei SUA pe 10 ani este de 6%.

Se presupune că cheltuielile de capital necesare vor fi egale cu valoarea deprecierii. Ipoteza primei de risc este de 7,5%. Se estimează că capitalul de lucru net va reprezenta 10% din vânzări. Se estimează că EBIT va crește cu 3% pe an pe perpetuitate după anul 9.

După cum se arată în tabelul de mai jos, George a calculat mai întâi costul mediu ponderat al capitalului:

WACC = (D / V) * r d * (1 - t) + (E / V) * r e =
= 0 + 100% * = 15%.

Analiza valorii actuale nete
(milioane de dolari)
Calculul costului mediu ponderat al capitalului

Valoarea actuală netă și analiza de sensibilitate.
Costul mediu ponderat al capitalului (WACC)

Apoi a estimat fluxurile de numerar și a constatat că valoarea actuală netă a companiei este de 525 de milioane de dolari. După cum era de așteptat, întreaga valoare a companiei a fost conținută în valoarea terminală ( valoarea actuală a fluxurilor de numerar a fost de -44 milioane USD, iar VAN a valorii terminale de 569 milioane USD, VAN a fost de 525 milioane USD).

Valoarea terminalului a fost calculată după cum urmează:

TV T = / (r - g) =
= / (15% - 3%) - $2,000.

George a efectuat, de asemenea, o analiză de scenariu pentru a determina sensibilitatea evaluării Hi-Tech la modificările ratei de actualizare și ale ratei de creștere în perioada post-prognoză. El a întocmit un tabel de scenarii, care este prezentat și în tabel.

Analiza scenariului lui George a produs o serie de valori cuprinse între 323 de milioane de dolari și 876 de milioane de dolari. Desigur, o răspândire atât de largă nu ar putea fi un ghid precis al valorii reale a Hi-Tech.

El a observat că fluxurile de numerar inițiale negative și fluxurile de numerar viitoare pozitive au făcut ca evaluarea să fie foarte sensibilă atât la modificările ratei de actualizare, cât și la modificările ratelor de creștere în perioada post-prognoză.

George a văzut metoda valorii prezente nete ca primul pas în procesul de evaluare și a planificat să folosească alte metode pentru a restrânge intervalul de valori posibile pentru Hi-Tech.

Avantajele și dezavantajele metodei valorii actuale nete

Estimarea valorii unei companii prin actualizarea fluxurilor de numerar relevante este considerată o metodă solidă din punct de vedere tehnic. În comparație cu metoda analogică, estimările rezultate ar trebui să fie mai puțin susceptibile la distorsiunile care apar pe piața companiilor publice și, chiar mai des, a companiilor nepublice.

Cu toate acestea, având în vedere numeroasele ipoteze și calcule care sunt făcute în timpul procesului de estimare, este nerealist să ajungem la o valoare unică sau „punctivă”. Diverse fluxuri de numerar trebuie evaluate folosind scenariile cele mai bune, cele mai bune și cele mai defavorabile.

Acestea ar trebui apoi actualizate folosind un interval de valori pentru costul mediu ponderat al capitalului și rata de creștere post-prognoză (g) pentru a ajunge la un interval probabil de estimări.

Dacă puteți seta probabilitatea de apariție pentru fiecare scenariu, media ponderată va corespunde valorii așteptate a companiei.

Dar chiar și cu astfel de ajustări, metoda valorii actuale nete nu este lipsită de unele dezavantaje. În primul rând, pentru a calcula rata de actualizare, avem nevoie de coeficienți beta.

O companie similară adecvată ar trebui să demonstreze performanțe financiare, perspective de creștere și caracteristici operaționale similare cu cele ale companiei pe care o evaluăm. Este posibil să nu existe o companie publică cu aceste caracteristici.

Compoziția țintă a capitalului este deseori estimată și folosind companii similare, iar utilizarea companiilor țintă pentru a estima compoziția țintă a capitalului are multe dintre aceleași dezavantaje ca și căutarea bete-urilor similare. În plus, profilul tipic al fluxului de numerar al unei startup-cheltuieli mari de la început și venituri în viitor – înseamnă că cea mai mare parte (dacă nu toată valoarea) este în valoare finală.

Valorile terminale sunt foarte sensibile la ipotezele privind ratele de actualizare și ratele de creștere în perioada post-prognoză. În cele din urmă, cercetările recente din industria financiară au ridicat întrebări cu privire la validitatea beta ca măsură validă a riscului unei companii.

Numeroase studii au sugerat că dimensiunea companiei sau raportul dintre piață și contabilitate ar putea fi valori mai adecvate, dar în practică puțini au încercat să aplice o astfel de abordare în evaluarea companiei.

Un alt dezavantaj al metodei valorii actuale nete devine evident atunci când se evaluează companii cu compoziția capitalului în schimbare sau cu rate efective de impozitare.

Schimbarea compoziției capitalului este adesea asociată cu tranzacții cu efect de levier ridicat, cum ar fi achizițiile cu efect de levier.

Ratele de impozitare efective se pot modifica din cauza utilizării deducerilor fiscale, cum ar fi pentru pierderile nete din exploatare, sau încetarea subvențiilor fiscale care sunt uneori disponibile pentru companiile tinere și cu creștere rapidă.

Atunci când se utilizează metoda valorii actualizate nete, în rata de actualizare (WACC) se iau în considerare compoziția capitalului și rata efectivă de impozitare, presupunând în același timp că acestea sunt valori constante. Din motivele enumerate mai sus, se recomandă utilizarea metodei valorii actualizate ajustate în aceste cazuri.